研发实力雄厚的三元高镍化技术领军者。公司是一家以锂电正极材料研发和生产为主的集团化公司。公司大股东为北京矿冶总院,技术研发和创新走在行业前沿,2016年公司研发费用占比超过5%。业绩快报显示,2017年公司实现营业收入21.61亿元,同比增长61.9%,实现归母净利润2.5亿元,同比增长152.07%,主要受益于公司锂电正极材料销量增长较快,以及产品综合毛利率持续上升。
高镍化趋势带动公司单吨加工费提升。2017年我国锂电正极材料的产量达到21万吨,同比增长31.25%,其中三元材料总产量8.6万吨,同比增长58.38%。我们预计未来动力电池路线将会朝着高镍化、高电压方向发展,NCM622、811体系与NCA体系在未来会逐年放量。2018年年初公司产能为1.6万吨,其中6千吨消费类正极(2千吨LCO、4千吨NCM523),1万吨动力类三元正极(4千吨NCM523,2千吨NCM622,4千吨NCM811)。预计到2019年底公司产能有望达到3.2万吨以上,较2018年年初增长100%。我们预计随着公司产品结构的不断优化,公司平均单吨加工费有望提升,推进毛利率持续提升。
增发项目即将完成,步入高速扩产期。2017年10月公司增发方案获批,近期将完成增发。本次募集资金总额不超过15亿元,发行股份不超过7321万股,其中11.6亿元用于江苏当升三期工程的建设,8981万元用于锂电材料技术中心项目,2.5亿元用于补充流动资金。江苏当升三期项目为1.8万吨/年的高镍多元材料生产线项目,主要产品NCM622和NCM811/NCA的设计产能分别为8千吨/年和1万吨/年,生产线按照NCM811/NCA的标准来设计(可兼容生产不同类型的多元材料)。
盈利预测与估值:公司为国内研发实力雄厚的三元高镍化技术领军者,我们看好公司产能释放以及高镍产品的竞争力。公司将即完成增发项目,我们以增发批文的发行股份数计算,考虑增发项目带来的业绩增厚与摊薄,预计公司17-19年归母净利润分别为2.5亿元、3.06亿元和4.07亿元(扣非净利润分别为1.4亿元、3.06亿元、4.07亿元),EPS分别为0.68元/股、0.70元/股和0.93元/股,当前股价对应PE分别为41倍、40倍和30倍。给予“买入”评级。
风险提示:动力电池产销量低于预期、公司扩产进度低预期、高镍化产品推进低于预期
